智谱、MiniMax市值双双冲破3000亿港元，市场在疯抢什么？

\u003cdiv class=\"rich_media_content\"\u003e\u003cp\u003e每经记者：宋欣悦每经编辑：兰素英\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e2月20日，港股马年首个交易日，有“全球大模型第一股”之称的\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_0--\u003e智谱\u003c!--SECURE_LINK_END_0--\u003e收涨超42%，市值突破3232亿港元。\u003cstrong\u003e2月以来，该公司股价累计涨幅超过220%，上市以来的涨幅则达到523%。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e另一家人工智能大模型企业MiniMax也延续了节前的强劲走势，当天收涨超14%，市值也超过3000亿港元。自上市以来，\u003cstrong\u003eMiniMax已经累计上涨487.88%。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e\u003cstrong\u003e目前，两者市值已超越携程和快手，逼近\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_1--\u003e泡泡玛特\u003c!--SECURE_LINK_END_1--\u003e（3279亿港元）与\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_2--\u003e百度\u003c!--SECURE_LINK_END_2--\u003e（3548亿港元）。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e然而，狂热之下，两家公司仍处于亏损状态，\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_0--\u003e市销率\u003c!--VERTICAL_CARD_END_0--\u003e高达700倍，远超OpenAI的65倍。市场究竟在为何种未来下注？\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003c/p\u003e\u003ch2 style=\"text-align: justify\"\u003e\u003c!--HPOS_0--\u003e智谱、MiniMax市值双双突破3000亿港元，市销率远超OpenAI\u003c/h2\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e\u003c!--AIPOS_0--\u003e2月20日，农历马年的第一个交易日，当\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_1--\u003e恒生科技\u003c!--VERTICAL_CARD_END_1--\u003e指数大跌近3%，众多传统科技股表现疲软时，两家AI大模型初创公司——智谱和MiniMax，成为了市场中为数不多的亮点。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e当天，智谱收报725港元/股，涨幅高达42.72%，市值突破3232亿港元，单日市值增长超过967亿港元。MiniMax同样表现不俗，收盘上涨14.52%，报970港元/股，市值达3042亿港元，2月累涨超105%。\u003c/p\u003e\u003cp class=\"imgswarp\"\u003e\u003c!--IMG_0--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp class=\"imgswarp\"\u003e\u003c!--IMG_1--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e值得注意的是，这两家公司登陆港交所的时间并不长。智谱于2026年1月8日上市，发行价116.20港元/股；MiniMax紧随其后，于1月9日上市，发行价165港元/股。\u003cstrong\u003e在短短一个多月的时间里，智谱的累计涨幅已达523%，而MiniMax的累计涨幅也达到487.88%。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp class=\"imgswarp\"\u003e\u003c/p\u003e\u003cp class=\"imgswarp\"\u003e\u003c!--IMG_2--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e目前，智谱和MiniMax的市值已经超越短视频平台快手（2894亿港元）和旅游业巨头携程（2867亿港元），距离潮玩巨头泡泡玛特（3279亿港元）和搜索巨头百度（3548亿港元）的市值也仅一步之遥。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e上海财经大学特聘教授胡延平在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，“这两家（企业）相比\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_3--\u003e京东\u003c!--SECURE_LINK_END_3--\u003e（这类发展成熟、业务体系完善的企业）市值而言有点高，但是相比美国AI企业的估值不算高。\u003cstrong\u003e资本市场对大厂以外的‘小虎’的信任度和价值预期比原来高了。\u003c/strong\u003e”\u003c!--AI_AD_1000--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e尽管二级市场表现狂热，但两家公司目前仍深陷亏损。招股书及财报数据显示，2022年至2025年上半年，智谱累计亏损总额高达62.38亿元。而MiniMax在2025年前九个月的营收虽然同比增长174.76%至5344万美元，但净亏损也达到了5.12亿美元（约合人民币36.05亿元）。\u003c!--MID_AD_0--\u003e\u003c!--EOP_0--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_0--\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e\u003cstrong\u003e而两家公司的市销率（PS）超过700倍，远高于OpenAI等国际巨头。\u003c/strong\u003e按照最近8500亿美元的估值以及2025年130亿美元的收入计算，OpenAI的市销率为65倍。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003c/p\u003e\u003ch2 style=\"text-align: justify\"\u003e\u003c!--HPOS_1--\u003e 智谱GLM-5、MiniMax M2.5引爆市场，调用量周涨超460% \u003c/h2\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e\u003c!--AIPOS_1--\u003e资本热情的背后，是两家公司在技术和产品层面的关键突破。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e2月12日，智谱正式开源发布新一代旗舰模型GLM-5，宣告大模型编程从“写代码片段”的Vibe Coding时代，迈入“完成系统工程”的\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_2--\u003e智能体工程\u003c!--VERTICAL_CARD_END_2--\u003e时代。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003eGLM-5在编程开发场景中平均性能较上一代提升超20%，\u003cstrong\u003e真实编程体验逼近Claude Opus 4.5水平\u003c/strong\u003e。另外，在BrowseComp、MCP-Atlas和τ2-Bench等三项Agent（智能体）评测中，GLM-5也取得开源领域最优表现。 \u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e在发布GLM-5后，由于供不应求，智谱隔日同步上调GLM Coding Plan套餐价格，其中国区涨价30%，海外版涨价超100%，成为国内首家对大模型商业化服务进行提价的AI原生企业。新套餐上线即售罄，创下国产AI编程模型付费套餐售空的行业新纪录。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e而在同一天，MiniMax也发布了M2.5，这是其面向Agent场景原生设计的生产级模型，支持PC、App及跨端应用的全栈编程开发，直接对准编程、工具调用、搜索和办公等高频生产力场景。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e\u003cstrong\u003e在公开基准测试中，M2.5在多项核心指标上达到或刷新行业SOTA水平\u003c/strong\u003e，包括\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_3--\u003eSWE-Bench\u003c!--VERTICAL_CARD_END_3--\u003e Verified（80.2%）、Multi-SWE-Bench（51.3%）和BrowseComp（76.3%）。相较上一代M2.1，M2.5在复杂任务中的拆解效率和推理过程中的Token消耗均有明显优化，在SWE-Bench Verified测试中完成任务的速度提升了37%，更适配长链路、连续运行的Agentic任务。\u003c!--AI_MID_AD_0--\u003e\u003c!--MID_AD_1--\u003e\u003c!--EOP_1--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_1--\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e在最近爆火的开源AI智能体项目OpenClaw中，MiniMax的模型成为最受欢迎的选择之一。其创始人曾表示，\u003cstrong\u003e在编程任务上，MiniMax能以接近头部闭源模型5%的成本，实现近似的效果。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e从模型路由平台OpenRouter给出的数据来看，MiniMax M2.5和智谱GLM-5相比Claude Opus 4.6具备显著的成本优势：在输入环节，\u003cstrong\u003eMiniMax M2.5与GLM-5的价格均为0.3美元/百万Token，而Claude Opus 4.6则高达5美元/百万Token，是前两者的约16.7倍\u003c/strong\u003e；在输出环节，MiniMax M2.5的价格为1.1美元/百万Token，GLM-5为2.55美元/百万Token，而Claude Opus 4.6的输出价格达25美元/百万Token，分别是MiniMax M2.5的约22.7倍和GLM-5的约9.8倍。\u003c/p\u003e\u003cp data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\" style=\"text-align: justify\"\u003e\u003c!--IMG_3--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003eOpenRouter最新数据还显示，\u003cstrong\u003eMiniMax M2.5是本周调用量最大的模型，调用量达到了3.07T tokens，环比增长524%；GLM 5排名第三，调用量达1.03T tokens，环比增长462%。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\" style=\"text-align: justify\"\u003e\u003cspan data-widget=\"image\" style=\"display: inline-block; max-width: 100%\"\u003e\u003c!--IMG_4--\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(153, 153, 153); display: block; font-size: 12px; line-height: 18px; overflow-wrap: break-word; text-align: center\"\u003e\u003c!--NO_READ_BEGIN--\u003e图片来源：OpenRouter\u003c!--NO_READ_END--\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003ch2 style=\"text-align: justify\"\u003e\u003c!--HPOS_2--\u003eToken需求“通胀”，成为“生产燃料”\u003c/h2\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e\u003c!--AIPOS_2--\u003e在二级市场获得疯狂追捧的背后，是两家公司仍处于巨额亏损的残酷现实。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e招股书及财报数据显示，\u003cstrong\u003e2022年至2025年上半年，智谱累计亏损总额超62亿元。\u003c/strong\u003e而MiniMax在2025年前九个月的营收虽然同比增长174.7%至5344万美元，但\u003cstrong\u003e净亏损也达到了5.12亿美元（约合人民币36.05亿元）。\u003c!--AI_AD_1001--\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e那么，市场为何愿意给出如此之高的估值？\u003c/p\u003e\u003cp class=\"imgswarp\"\u003e\u003c!--IMG_5--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp class=\"imgswarp\"\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e胡延平对每经记者分析道，除了市场对大厂以外的“小虎”的信任度和价值预期比原来高以外，还和Kimi等没有上市有关，大厂业务与其它业务混合在一起，导致中国AI没有特别清晰的估值主线。“实际上，Kimi、DeepSeek等综合而言比已经上市的这两家基本盘要好一些。”\u003c/p\u003e\u003cp\u003e他进一步强调，“有没有实现技术研发—产品服务—应用市场—资本市场这四个维度的闭环，也很重要，从这个角度看，这两家（智谱、MiniMax）是‘冲’出来了。近几个月发的产品在代码、多模态、智能体支持等方面表现也还不错，产品力有些方面甚至和大厂产品拉齐了，月更、迭代速度也在明显加快。”\u003c/p\u003e\u003cp class=\"imgswarp\"\u003e国联民生证券的分析则指出，\u003cstrong\u003e大模型时代的Token，不是边际成本几乎为零的“流量”，而是执行生产任务时必不可少的“燃料”\u003c/strong\u003e。智谱的涨价意味着大模型时代的“计量单位”从流量（DAU/时长）转向Token（推理消耗），而Token的消耗在越来越多场景里是刚需。\u003c/p\u003e\u003cp class=\"imgswarp\" style=\"text-align: justify\"\u003e当AI的角色从简单的“问答”变为实际“干活”，比如重构代码、生成文档、运行测试时，其Token消耗量便会急剧增加。这一转变在Agent的兴起下被进一步放大。Agent能够主动进行规划、检索、执行和反思，一个复杂的任务可能需要调用模型数十甚至数百次，\u003cstrong\u003e每一次调用都会累加Token的消耗。市场预期，未来一个用户背后可能会同时运行多个Agent处理不同任务，一个Agent一天的Token消耗量可能是千万级别。\u003c/strong\u003e\u003c!--MID_AD_2--\u003e\u003c!--EOP_2--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_2--\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e国联民生证券称，当推理消耗变成生产资料，大模型厂商有机会把“算力稀缺”通过分层定价与订阅化产品转化为毛利与现金流。当它们能在编程、Agent、企业流程等高ROI（投资回报率）场景中维持订阅留存与企业席位扩张，能把“Token用量”稳定转成“省人省时省返工”的交付价值时，就具备了穿越开源与价格战的能力。\u003c!--MID_AD_3--\u003e\u003c!--EOP_3--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_3--\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e然而，这也伴随着巨大的不确定性。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e首先，两家公司的商业模式仍有待稳固。MiniMax超过70%的收入来自海外，其主要产品Talkie在海外的用户粘性和付费转化率尚未得到长期验证，对外部环境变化较为敏感。而智谱的编程模型，也面临着来自Claude、Gemini、GPT等全球顶尖产品的激烈竞争，其定价权能维持多久仍是未知数。\u003c!--MID_AD_4--\u003e\u003c!--EOP_4--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_4--\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e其次，港股AI标的的稀缺性也放大了估值溢价。作为港股市场为数不多的纯大模型标的，智谱和MiniMax承接了大量寻求AI投资出口的资金。但与OpenAI背后有\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_4--\u003e微软\u003c!--SECURE_LINK_END_4--\u003e、\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_5--\u003e亚马逊\u003c!--SECURE_LINK_END_5--\u003e等深度绑定的战略投资者相比，两家公司的股东结构和生态协同能力仍有差距。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: justify\"\u003e免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e每日经济新闻\u003c/p\u003e\u003cdiv powered-by=\"qqnews_ex-editor\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cstyle\u003e.rich_media_content{--news-tabel-th-night-color: #444444;--news-font-day-color: #333;--news-font-night-color: #d9d9d9;--news-bottom-distance: 22px}.rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}.rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}.rich_media_content{color:var(--news-font-day-color);font-size:18px}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content 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